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东方证券:给予水井坊买入评级,目标价位113.2元

时间:2022-07-30 20:27作者:admin打印字号:

东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《收入短期承压盈利转正,新品推进圈层营销可期》,本报告对水井坊给出买入评级,认为其目标价位为113.20元,当前股价为75.24元,预期上涨幅度为50.45%。

水井坊(600779)

核心观点

公司发布 22 年半年报,22H1 营收 20.74 亿元(yoy+12.9%),归母净利润 3.70 亿元(yoy-2.0%);其中 22Q2 营收 6.59 亿元(yoy+10.4%),归母净利润 0.07 亿元(yoy+116.9%),二季度在疫情影响下,公司盈利转正,整体业绩向好。

白酒持续量价齐升,合同负债增速较高。22H1,公司白酒销量和吨价分别提升5.7%和 5.5%,量价齐升。分产品,高档白酒收入 19.84 亿元(yoy+11.4%),中档白酒收入 0.61 亿元(yoy+13.9%),产品结构与去年同期基本一致。分渠道,22H1公司批发代理、新渠道及团购收入分别为 19.26 亿元(yoy+19.4%)和 1.20 亿元(yoy-46.1%),批发代理渠道稳定增长,但预计新渠道及团购受疫情影响较大。22Q2 末合同负债余额 8.57 亿元,同比提升 34.1%,渠道打款积极性仍较高,看好下半年业绩增速恢复。

毛利率稳定提升,积极拓展渠道加强品牌塑造。22H1 毛利率 84.8%(yoy+0.3pct),保持提升趋势;销售费用率为 33.6%(yoy+1.8pct),主要系广告促销费和销售人员薪酬增加,公司加强品牌塑造和新版典藏和井台等产品的推广;管理费用率为 9.9%(yoy+1.0pct);税金及附加占营收比重为 17.3%(yoy+1.7pct)。综合,22H1 销售净利率 17.8%(yoy-2.7pct)。其中 22Q2,公司毛利率 84.6%(yoy+1.1pct),销售费用率43.3%(yoy-9.4pct),主要因为去年同期销售费用率较高;22Q2 销售净利率 1.1%(yoy+8.1pct),盈利同比转正,边际盈利能力改善。

新品推进强化圈层营销,渠道变革加速市场拓张。国内疫情好转,宏观经济逐步恢复,各地堂食重新开放,宴席等场景恢复,整体环境利好白酒消费。边际上,典藏、井台和臻酿八号的批价分别为 670 元、440 元和 320 元,环比保持稳定。公司推出升级版典藏、井台,有望逐步替代老版产品,推动批价上行。22H1 新井台铺货数量稳步提升,新典藏团购企业数量增至 2000 多家,预计两款产品有望逐步放量,贡献业绩增量,引领产品结构升级。

盈利预测与投资建议

下调营收和毛利率,上调费用率,预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.83、3.53 和4.23 元(原预测为 2.93、3.68 和 4.49 元)。结合可比公司,维持前次估值,给予 22年 40 倍 PE,目标价 113.2 元,维持买入评级。

风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.1%,其预测2022年度归属净利润为盈利14.25亿,根据现价换算的预测PE为27.12。

最新盈利预测明细如下:

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